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轮胎行业——竞争激烈中两率走低明显
时间:2017-10-19

  日前,笔者参加了相关轮胎行业发展会议,会议所折射的行业发展与现状显示,轮胎行业进入到一个激烈竞争且两率不断走低的过程之中。

  目前我国规模以上轮胎企业大致在560家左右,企业经营分化程度较大。我们采取选择深沪A股市场典型轮胎行业上市公司作为分析依据,目前深沪市场典型轮胎上市企业为为7家。从这7家公司的经营情况来看,总体体现出周期性变化及差异化特征较为明显,而营业毛利率与净利率大部分呈现下降态势。从轮胎生产企业来看,原材料价格的变动是影响其经营业绩一个关键因素,同时,品牌、技术实力、客户认可度、规模等也是重要环节。


【轮胎行业定义】轮胎行业是指生产与销售轮胎产品的行业。轮胎是在各种车辆或机械上装配的接地滚动的圆环形弹性橡胶制品。通常安装于金属轮辋上,能支承车身,缓冲外界冲击,实现与路面接触并保证车辆的行驶性能。世界耗用橡胶量的一半用于轮胎生产,可见轮胎耗用橡胶的能力。

  【相关上市公司经营及国内目前企业情况】目前深沪A股市场有7家典型轮胎企业,分别为玲珑轮胎、通用股份、赛轮金宇、S佳通、风神股份、青岛双星、黔轮胎A。从其总体经营来看,具有经营周期波动性特征,即橡胶价格的变化对其影响明显。其中,河南省上市企业风神轮胎的经营业绩变化体现明显。



从上述情况来看,上市企业总体经营周期变化明显,在2015年底总体经营回落后,2016年受龙头企业——轮胎企业玲珑轮胎新增上市所致,新上公司与原有行业公司总体营收与利润合并明显增加(其中玲珑轮胎2016年营收105亿元、净利10亿元),但实际上若剔除2015年后新上市企业,原A股轮胎上市企业总体营收规模与净利润并无明显的变化增加。同时,行业公司受供给侧改革政策、去库存等相关因素影响,部分企业经营业绩有所回升,但具体到上市企业个体而言,则具有较大的不同,也反映出国内部分轮胎企业的经营困境。如果我们依据季度变化情况,可以明显的看到轮胎行业净利下降的一个轨迹。


从上述数据分析来看,很显然,河南轮胎上市企业风神股份2016年度出现了营业收入回升,但净利润却大幅度回落,今年公司上半年净利润则亏损-11249.91万元,同比出现-218%的净利下降幅度,因此轮胎行业公司的经营业绩变化具有差异性。

  研究今年整个行业原料变化情况来看,轮胎行业原材料橡胶价格2月出现回落,这利于轮胎生产企业,但从相关数据来看,部分企业依然经营形势不佳。中国橡胶工业协会8月1的信息显示:协会对轮胎、力车胎、胶管胶带、橡胶制品、胶鞋、乳胶、炭黑、废橡胶综合利用、橡胶机械模具、橡胶助剂、骨架材料11个分会393家重点会员企业统计,1~5月橡胶行业完成现价工业产值、实现销售收入均呈两位数的增长,但实现利润则大幅下降。今年1~5月,重点会员企业完成现价工业产值1345.72亿元,同比(下同)增长14.44%;实现销售收入1268.77亿元,增长15.10%。实现出口交货值401.55亿元,增长18.37%;出口率(值)为29.84%,提高0.99个百分点。实现利税68.09亿元,下降16.63%;实现利润43.92亿元,下降7.83%;销售收入利润率4.15%,下降1.07个百分点。出现63家亏损企业,与上年持平;亏损企业亏损额10.45亿元,增加60.04%;产成品库存278.11亿元,上升17.87%。

  此数据显示轮胎生产企业销售收入增长,但部分企业利税与利润均出现下降,也显示出各类企业经营差异及部分轮胎企业经营形势依然相对严峻的现实。

  【7家A股轮胎上市企业估值情况及企业营业两率情况】从A股7家典型轮胎上市企业来看,如果依据估值角度来看,玲珑轮胎、黔轮胎A、赛轮金宇等投资估值相对优势明显,其市盈率与市净率相对较低,而风神股份、S佳通等则处于相对较高位置,其中风神股份2016业绩大幅度下降且2017年上半年为亏损。如果从营业毛利率与净利率的角度来看,2017年季、半年度报告显示:玲珑轮胎、黔轮胎A、S佳通等保持相对较好,而河南公司风神股份两率出现明显下降,而从整体近年情况来看,轮胎行业上市公司两率均呈现不同程度的下降趋势。


【轮胎原材料价格变化】轮胎生产企业的主要原材料——橡胶价格较为关键,从期货市场价格变化来看,今年2月出现高点24085元/吨,6月份下跌14280元后有所反弹至9月17435,但随后再次回落破低点,目前为13660元左右。


这对于轮胎生产企业而言,当然是有利的,但实际从前述中国橡胶工业协会的数据却显示部分轮胎企业增收不增利,未来如果橡胶价格上涨,则对其形成反压。目前从轮胎上市公司层面来看,涨价动力较大,但市场竞争却显示较为敏感。我们研究认为,未来橡胶价格有出现反弹可能,但相关轮胎企业提价能否抵销则取决于产品认可度、市场销售与经营能力等。

  【轮胎行业竞争加剧】从轮胎行业的发展来看,由于汽车工业的不断发展,其优势企业仍有较好的发展空间。目前,据国家统计局信息显示:目前我国规模以上轮胎企业在560家左右。近年来,国际轮胎巨头比如普利司通、米其林、固特异、德国大陆等分别抢战国内中高端车型市场,而韩泰轮胎、日本东洋、芬兰诺基亚轮胎、正新国际、中国三角集团、中国玲珑轮胎等也具有一定的市场份额与销售量。如果从深沪7家轮胎生产企业来看,玲珑轮胎是突破百亿销售规模的企业,其2016年销售收入达到105亿元。河南轮胎企业风神股份2016年销售收入为73亿元。研究认为,中国轮胎企业近年取得了较好的发展,但中低端企业较广泛,比如2016年退出全球轮胎企业75强的企业就有山东恒宇、双喜轮胎、北京首创、青岛黄海,而前10名位置被国际巨头所垄断。2016年“百亿美元俱乐部的企业”分别为普利司通、米其林、固特异、德国大陆,中国轮胎企业。

  从我国轮胎行业现状来看,其面临的挑战主要集中于:一是轮胎产业作为相对饱和的传统产业,外部投资劣势企业情况会降低,融资难度会加大,经营不善、资金链断裂风险将加大;二是随着环保、能源、交通等资源和环境性约束加剧,天然橡胶进口关税提高和进口复合橡胶大门关闭,轮胎企业生产经营成本会大幅推高,而产品提价滞后,将使轮胎行业利润有可能再度探底;三是国际经济发展的不稳定和贸易保护主义的抬头,将给轮胎出口带来严峻挑战,同时也将波及国内轮胎市场,导致轮胎市场竞争越发激烈。

  近年来,轮胎行业得益于发达国家巨大的汽车保有量与新兴发展中国家持续增长的新车需求量,全球轮胎产业呈现不断发展势头,轮胎产品科技含量不断提升,新产品层出不穷,呈现出高性能化、节能环保的趋势,大企业集团的实力不断增强,全球轮胎工业的中心向发展中国家地区转移,这也将构成中国市场出现竞争激烈的市场格局。

  综合行业世界领域投资情况来看,全球轮胎行业投资相对旺盛。在2014年轮胎投资首次放缓后,2015年之后又趋于活跃。《轮胎商业》统计2015年度投资超过100亿美元,收购达25亿美元。投资项目50%发生在亚洲,其中大部分在东南亚及印度;1/3发生在北美。这些外资优势企业加大在亚洲投资,则将使得区域内轮胎企业竞争更加激烈。

  【基本结论】轮胎行业是一个对原材料较为敏感的行业,也是一个相对成熟的产业,其相关上市公司层面的毛利率、净利率随着竞争体现下降趋势明显。龙头公司比如玲珑轮胎、中国三角集团、正新国际等其规模化与市场品牌依然实现业绩增长,但大部分企业则面临发展困境。这表明轮胎行业的市场集中度向规模与品牌化企业发展迹象明显。全球轮胎市场的发展,在很大程度上由国际大型轮胎制造商引导,特别是普利司通、米其林和固特异三家公司组成的“第一军团”,由于轮胎行业固有的规模经济效应,可以预见未来轮胎企业会延续大型化和集团化趋势。由此,我们研究认为,行业竞争将出现明显的优胜劣汰特征。

  近年来,轮胎行业得益于发达国家巨大的汽车保有量与新兴发展中国家持续增长的新车需求量,全球轮胎产业呈现不断发展势头,轮胎产品科技含量不断提升,新产品层出不穷,呈现出高性能化、节能环保的趋势,大企业集团的实力不断增强,全球轮胎工业的中心向发展中国家地区转移,这也将构成中国市场出现竞争激烈的市场格局,对于相对技术与实力平平的部分企业构成竞争加剧势头。

  从目前形势来看,轮胎行业仍有发展潜力。比如中国橡胶协会数据显示:今年前8个月,中国橡胶轮胎外胎累计产量6.48亿条,与去年同期相比增长5.7%。据预测,2017年,中国橡胶总消耗量预计可达975万吨以上,同比增长4%左右。但如果透过区域、品牌份额来看,企业竞争加大格局较为明显。

  今年以来轮胎原材料橡胶价格出现了一定的大幅回落,对于行业具有一定积极意义,但从未来走势来看,原材料价格具有周期性波动的特征,而能否在波动中体现业绩提升,则取决于各家企业的市场认可、技术实力、销售能力及资金周转能力,因此从未来轮胎行业的发展来看,具有专利技术优势、资金优势与市场品牌认中度高的企业将保持发展能力,而技术相对满后、销售规模有限、市场认可度低且偏离主业投资的公司将可能在竞争中淘汰出局或面临严峻困境。同时,国际轮胎巨头的不断介入中国市场,对于技术落后或区域竞争形成企业竞争性挑战,市场份额将不断为优势企业所挤占,预计轮胎市场竞争仍激烈,价格竞争仍将延续。因此,在轮胎行业公司近年两率下降明显的背景中,投资策略上应防范部分劣势企业在竞争中的经营风险。

  [风险提示]:原材料价格波动、行业竞争加剧,部分企业负债过高、投资偏离主业、宏观经济波动等风险